中国有垃圾债券吗？
中国当然也有垃圾债，而且还不少呢！ 不过和美国的垃圾债市场不同，中国的垃圾债主要不是出现在传统意义上的商业银行或者企业里，而是在非银金融机构中。由于政策限制，我国的金融体系是以银行业为主的，无论是融资还是投资，能想到的主要渠道就是银行；而企业的融资途径也主要是依靠银行的信贷资金。因此虽然叫“垃圾债”，但本质上和中国银行体系的信贷业务关系更大一些。
首先说发行端。按照主体的不同，我国的企业融资可以分为直接融资和间接融资，其中通过发债券的方式进行融资属于直接融资的范畴；而银行贷款这种则是间接融资。 一般来讲，主体的信用等级越高，能够发行债券的利率水平也会越低——这实际上也是市场对企业信用的评价结果。当然，在债券市场上，同样会存在投机者对某个项目收益的炒作，导致利率水平在短期内上升。但这只是一种特殊情况，并非主体信用等级较低就无法在银行间债券市场发行债券了。
以未考虑流动性风险的利率来看（银行间隔夜拆借利率），目前市场承认的最低信用等级的主体债券是中诚信的国际超短期债券（1D，相当于美国的高评级短融），发行利率是2.8%，而再低信用评级的主体债券，利率水平也不会低于该利率水平。 所以中诚信把AAA级的城投公司债券与AA+级别的产业类公司债券的票面利率拉得差不多，引起市场的巨大争议也就不足为奇了——毕竟从企业的财务结构讲，前者的负债中绝大部分都是政府平台贷款，后者至少还有一部分市场化债务啊！
中国式垃圾债，指的是城投以及过剩产能企业的非央企部分。随着地方财政收入增速的下滑和财政支出的刚性，加之土地财政和融资渠道的边际收紧，我们预计城投平台的债务风险会逐渐暴露。另外，随着去产能的推进，钢铁煤炭等过剩产能的民营部分经营业绩下行，财务负担加重，信用风险将显著抬升。
垃圾债券是一种高风险、高收益的企业债券，由信用评级较低（通常为垃圾级别）的公司发行，用于弥补资本金不足或为既有的资本支出筹集资金，其利息收益通常高于其他信用级别较高的债券，通常被广泛应用于企业并购中，用以支付目标企业收购价格。从国际市场的角度来看，1980-1989年是垃圾债券快速发展的10年，市场发行规模年均超过200亿美元，占到同期公司债券发行量的20%以上；1991-2001年为垃圾债券的调整期，市场规模长期低于100亿，占公司债券发行规模不足10%。
从国内来看，2014年以来中国式垃圾债收益率大幅上行，与同期国债利差快速拉大。其中，在经济下行、信用风险上升和货币宽松背景下，十年期国债收益率从2014年4.5%的高位持续下滑至近期的3%以内，而以中低评级城投债和过剩产能为代表的中国式垃圾债收益率则在4.5%左右高位持续震荡，AA/AAA级信用利差扩大45BP至262BP，AA-/AA级扩大173BP至201BP，AA-/AAA级扩大244BP至464BP。
